新三板市場冰火兩重天：整體估值待修復(fù) 優(yōu)質(zhì)標(biāo)的受青睞

隨著科創(chuàng)板開市，新三板市場一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的吸引了各方關(guān)注，包括部分計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板的掛牌公司近期股價出現(xiàn)明顯上漲，且成交放量。不過，受市場流動性不足等多重因素影響，今年以來新三板市場整體估值持續(xù)下行，不少頭部企業(yè)價值被明顯低估。對于部分掛牌企業(yè)計(jì)劃轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板謀求出路，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，價值被低估且具備科創(chuàng)板上市潛力的掛牌公司值得關(guān)注；對于監(jiān)管層而言，如何服務(wù)好優(yōu)質(zhì)企業(yè)，增強(qiáng)其留在新三板意愿十分重要。這需要新一輪深層次改革加速落地。

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股價上漲

隨著科創(chuàng)板的開市，一些此前被市場各方看好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，包括正在申報科創(chuàng)板上市的新三板公司，近期股價出現(xiàn)上漲，且成交隨之放量。

以中建信息為例，7月23日，公司股價上漲9.71%，收盤價報17.62元/股，創(chuàng)25個月以來新高。中建信息主要從事華為及其他ICT產(chǎn)品增值分銷、進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、醫(yī)療產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.4億元，凈利潤2.16億元。但是，公司股價自2017年3月以來連續(xù)兩年下行，直到2019年6月才出現(xiàn)上漲態(tài)勢。此前，公司單個交易日成交量多在數(shù)萬元至二三十萬元不等，而近期公司多個交易日成交金額超過百萬元。

君實(shí)生物的情況類似。作為新三板生物醫(yī)藥行業(yè)的代表公司，君實(shí)生物股價自2019年2月底以來便開始上漲。2019年4月底，公司審議通過了科創(chuàng)板上市議案，隨即宣布進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段。截至7月23日收盤，公司股價報32.47元/股，較前一交易日上漲2.49%，較2月底累計(jì)上漲超過60%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著西部超導(dǎo)等4家前新三板公司成功登陸科創(chuàng)板，具備足夠科創(chuàng)潛質(zhì)的掛牌公司受到市場青睞?！安簧贅?biāo)的公司價格上漲估值修復(fù)?！痹浦拶Y本合伙人習(xí)青青說。

實(shí)際上，新三板科創(chuàng)板概念股行情并非首次出現(xiàn)。2019年一季度，不少符合科創(chuàng)板定位要求或宣布計(jì)劃在科創(chuàng)板上市的掛牌公司股價大幅上漲，并引發(fā)新三板做市指數(shù)反彈，從700點(diǎn)左右一度收復(fù)800點(diǎn)關(guān)口。2018年11月，科創(chuàng)板首次提出設(shè)立，當(dāng)時還在掛牌交易階段的西部超導(dǎo)便開啟上漲走勢。摘牌前，公司股價從最低5.54元/股上漲至11.91元/股，漲幅接近115%。

在北京南山京石投資有限公司創(chuàng)始人周運(yùn)南看來，西部超導(dǎo)、嘉元科技等新三板公司成功登陸科創(chuàng)板，會讓更多新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)尋求登陸科創(chuàng)板。對投資者而言，目光放在尋找新三板優(yōu)質(zhì)股票，更多尚處在觀望階段的資金可能加速布局新三板頭部企業(yè)。

“離場”企業(yè)增多

部分新三板頭部公司股價近期受追捧，側(cè)面折射出當(dāng)前新三板估值偏低的現(xiàn)實(shí)。隨著交易量萎縮，近年來新三板市場整體持續(xù)下行，不少優(yōu)質(zhì)公司的價值被嚴(yán)重低估。

全國股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，2019年6月末，市場平均市盈率僅為19.73倍，而今年年初市場平均市盈率尚有20.68倍；2018年7月末，市場平均市盈率為21.93倍。從60日市盈率看，2019年6月末，新三板市場60日市盈率為17.82倍；相比之下，2018年7月末尚有20.15倍。

熟悉新三板二級市場交易的投資人指出，前述市盈率在計(jì)算時剔除了凈利潤為負(fù)的股票，60日市盈率是選取最近60個交易日盤中有成交的股票為樣本計(jì)算的平均市盈率。但新三板公司與A股公司存在很大差異，大量公司長期無任何交易，一些公司受市場行情影響股價持續(xù)下行，甚至跌破面值。加之新三板公司掛牌數(shù)量大且分化嚴(yán)重，新三板市場整體估值其實(shí)低于其合理估值，部分個股市盈率甚至只有5倍。

不僅是二級市場，新三板一級市場同樣降溫明顯。隨著交易持續(xù)低迷，新三板一級市場投后估值較往年明顯下降。廣證恒生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，按照中位數(shù)(剔除負(fù)值和大于100的值)計(jì)算的一級市場投后估值為14.29倍，低于2017年、2018年對應(yīng)時間段的17.67倍、17.11倍；按照算術(shù)平均法(剔除負(fù)值和大于100的值)計(jì)算的一級市場投后估值為21.77倍，同樣低于2017年、2018年對應(yīng)的24倍和23.8倍水準(zhǔn)。

市場估值下降，致使新三板市場對企業(yè)的吸引力減弱，一定程度上加劇了掛牌公司的離場心理。今年以來，新三板市場規(guī)模連續(xù)跌破10000家、9900家和9800家關(guān)口。截至2019年7月23日，掛牌公司僅剩9728家，較年初凈減少957家；今年以來，已有1225家公司主動或被動摘牌，創(chuàng)歷史新高。從企業(yè)摘牌因素看，很大一方面是由于企業(yè)希望通過IPO在資本市場其他板塊獲得更高估值以及更合理的市場價格。今年以來，申報IPO上市的掛牌公司明顯增多，其中不少企業(yè)計(jì)劃奔赴科創(chuàng)板。

在周運(yùn)南看來，新三板市場整體流動性下滑，核心原因還是市場面臨的流動性困境。流動性溢價喪失給市場帶來了一系列不良反應(yīng)?！皼]有充分的交易就無法產(chǎn)生有效的定價，也就談不上正常退出。這使得場外資金望而卻步不敢入場。流動性不足導(dǎo)致新三板市場信心下降，使得新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷離失，新三板市場生態(tài)受到影響?！?/p>

推進(jìn)深化改革

對于市場估值下行以及背后的流動性難題，市場人士指出，推動新三板深化改革、增強(qiáng)掛牌企業(yè)信心迫在眉睫。從投資角度看，當(dāng)下新三板處在價值洼地階段，布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)正當(dāng)其時。

周運(yùn)南指出，解決流動性問題最直接、最快捷方法就是盡早落地“精選層”及其一攬子配套政策?！耙跃x層為抓手，全面引入更具競爭性的發(fā)行制度和更高效的交易機(jī)制，優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理，增加投資者數(shù)量，豐富投資者類型，這將重拾新三板市場各方的信心。交易功能、定價功能和融資功能將重新煥發(fā)，市場流動性逐步復(fù)蘇，市場的定價估值功能也就水到渠成?！?/p>

對于如何投資布局，他表示，并非所有被低估企業(yè)都具備投資價值。初具規(guī)模、業(yè)績已上一定臺階且穩(wěn)定增長的成長型公司，以及股本小、市值低但具備爆發(fā)式成長潛力的成長型公司當(dāng)下值得投資?！斑x好高成長性的企業(yè)，等待政策東風(fēng)到來。”

北京新鼎榮盛資本董事長兼總經(jīng)理張馳指出，隨著新三板交易量不斷萎縮，以及不少新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股或科創(chuàng)板，新三板市場已經(jīng)被砸出了一塊價值洼地。優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)普遍低估，不少企業(yè)市值甚至已經(jīng)低于凈資產(chǎn)?！靶氯宓搅丝梢钥紤]布局的時刻，投資者應(yīng)該靜下心來深入挖掘新三板龍頭企業(yè)的價值，從低估值和企業(yè)未來成長中獲益。”

展望2019年下半年，廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出及制度突破，為新三板企業(yè)提供了新的機(jī)會?！敖ㄗh沿估值、企業(yè)成長性及科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)三個維度遴選投資機(jī)會，優(yōu)先關(guān)注符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的新三板創(chuàng)新層企業(yè)，以及信息技術(shù)、醫(yī)療保健行業(yè)中符合科創(chuàng)板條件的企業(yè)?！?/p>

對于監(jiān)管層而言，留住這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)對市場未來發(fā)展建設(shè)至關(guān)重要。多位市場人士認(rèn)為，新三板新一輪深化改革有望加速。此前證監(jiān)會主席易會滿公開表示，下一步股權(quán)融資方面有五個工作，其中便包括深化新三板改革，優(yōu)化融資、交易、投資者適當(dāng)性等制度安排，進(jìn)一步提升市場活力和吸引力。